市場向來最懂得在投資者放下戒心時，送上一個「驚喜」。一場期待已久卻又突如其來的調整，終於在上周五（10日）狠狠地敲醒了華爾街的牛市大夢，美股三大指數上演高台跳水。那麼究竟發生了什麼事？事源美國總統特朗普在其社交平台Truth Social上投下一枚重磅炸彈，宣布為報復中國最新的稀土出口管制，將從11月1日起，對所有中國進口商品額外加徵100%的關稅，大有將貿易衝突升級至近乎「解放日」水平之勢。這場風暴的起點，源於中美雙方原定的關稅暫緩協議將於11月10日到期，本以為只是例行公事，誰知卻演變成一場近乎攤牌的全面升級。

*通脹猛獸與消費寒冬*

　　歷史數據是一面鏡子，它清晰地反映出高關稅這把雙刃劍的威力。回顧過往，當對華關稅處於高位時，美國密西根大學的消費者信心指數便會應聲倒地，徘徊在52左右的低谷；與此同時，一年通脹預期則會像脫韁野馬般飆升至6%以上。這意味著，聯儲局耗費巨大力氣才稍為壓制的通脹猛獸，極有可能死灰復燃，而消費者的荷包將會是第一個受害者，從日常用品到電子產品，價格上漲將無可避免，最終只會導致需求萎靡，並進一步拖累本已顯露疲態的勞動力市場。

*減息幻想破滅，AI主題獨力難支*

　　通脹預期一旦被重新點燃，聯儲局主席鮑威爾恐怕要徹夜難眠了。原本市場還在翹首期盼的大幅減息劇本，如今看來更像是一廂情願的幻想。而對於債券投資者來說，若中美關稅戰持續，5年期與10年期國債的孳息率曲線或將變得更為陡峭。另一方面，股市的日子也將更加難過。在整體經濟支撐減弱的背景下，市場的重擔將更畸形地壓在少數幾家AI或晶片巨頭的肩上。這種「一人獨舞」的局面雖然可能在短期內繼續催谷這些龍頭股的估值，但同時也讓整個市場變得極其脆弱，對任何風吹草動的容忍度都降至冰點，風險與回報的天秤正悄悄地向不利的一方傾斜。

*漫長的博弈，繫好安全帶防禦才是王道*

　　我們必須認清關稅本身從來都不是終極目的，它更像是一張擺在談判桌上的王牌，一種迫使對方讓步的極限施壓手段。對中國來說，手握稀土等關鍵資源，加上近年來不斷增強的經濟韌性，也讓其在談判桌上擁有比「Trump 1.0」時代多得多的籌碼，其目標同樣清晰--尋求美國解除對華的科技出口禁令。因此，這場看似失控的衝突，本質上是一場反反覆覆、來來回回的漫長博弈。可以預見，未來市場將籠罩在更長時期的不確定性之中。對於投資者而言，此刻或許該收起過於樂觀的情緒，轉趨保守，繫好安全帶，準備迎接一段顛簸的航程。在資產配置上，降低對高風險市場的曝險，並將目光轉向更具防禦性的板塊，例如中年期債券，或許才是安然渡過這場風暴的明智之舉。《KGI凱基首席投資總監　梁啟棠》
　
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