施羅德投資首席投資總監Johanna Kyrklund指，踏入2026年，市場對股票估值充滿憂慮。由於超大規模雲端服務供應商(hyperscalers)對數據中心和雲端基礎建設進行大量投資，市場普遍將現時情況與1999-2000年的科網泡沫相提並論。與此同時，許多人工智能初創公司仍錄得虧損，其估值則由供應商融資(vendor financing)所推高。在此背景下，聽到了關於「煤礦中的金絲雀」(canaries in coal mine)、「蟑螂理論」（當一隻出現時，通常還有更多將會出現）以及「在派對上跳最後一支舞」(staying at the party for one last dance)的說法。但暫且擱置這些比喻，專注於當前的選擇。

*投資股票指數屬被動選擇，易受估值風險影響*

　　首先，股票估值確實偏高，在過去更為處於高位，目前尚未達到極端水平，但你也許認為是時候減持部分風險。例如，如果你管理一個成熟的界定利益(defined benefit)退休金計劃，你或可接受較低的回報率並鎖定部分利潤。然而，大多數投資者並非如此。按兵不動是有成本的：為了保值，儲蓄回報需要跑贏通脹；而且在儲蓄額度有限的情況下，資金必須努力增值，以提供退休及其他目標所需的資金。投資者需計劃，以應對或許需要長時間等待投資市場回調和最佳入市時機。

　　被動的選擇是繼續投資於股票指數。從長遠（20年）的角度來看，歷史顯示股票能提供可觀的回報，尤其是如果投資費用能維持在最低水平以助複式回報增長。這種方法的挑戰在於，由於股票指數集中於少數科技公司，投資組合特別容易受到令人憂慮的估值風險影響。如果這些大型持股中的任何一間出現問題，亦存在重大的個別股票風險(idiosyncratic stock risk)。令人擔心的是，並非所有投資者都意識到他們的風險敞口是何等集中。採用被動型投資策略時，誰負責監察這些風險，往往並不明確。

*料股票仍帶來正面回報，個股層面見投資機會*

　　另一種選擇是嘗試對風險進行管理。作為主動型投資者，施羅德投資基於廣泛的因素作出經過計算的風險決策，並深知客戶長遠旨在獲得回報。從市場估值來看，股票市場仍受到這些因素支持：債券收益率表現平穩、通脹暫時受控，以及各國央行可能會進一步放寬貨幣政策。

　　中期而言，對各地日益增加的政府債務水平以及通脹可能加速、導致貼現率(discount rate)上升感到擔憂，但在未來6個月內，此風險較低。美國經濟衰退的風險亦偏低：儘管當地勞動市場正在放緩，失業率仍然偏低，且私營機構的資產負債表狀況良好。因此，從市場層面看，仍預期股票將帶來正面回報。

　　至於個別股票風險問題，仍然看到超大規模雲端服務供應商有實現收入的潛力。施羅德投資正在監察這些巨型市值公司的投資回報，因為它們已從「現金流巨擘」(free cash flow monsters)演變為「資本支出大戶」(big spenders)；另亦在觀察大型語言模型和雲端運算公司的表現，以反映新技術應用及普及情況。總結而言，在個股的層面仍看到投資機會。關鍵在於，是基於詳盡分析公司基本面而審慎地承擔此風險，而非因為某隻股票在指數中的權重。

*可分散投資於不同地域，價值型投資美國以外地區*

　　最後，施羅德投資正在尋找分散投資的機會。市場焦點並非全在AI，2025年已顯示出分散投資於不同地域的好處，而價值型投資在美國以外地區亦表現良好。新興市場債券提供的動態及實質收益率均優於已發展市場債券。此外，保險相連證券(ILS)和基建債務等多元投資或可提供收益機會。流動對沖基金策略亦可提供在維持投資的同時加倍分散投資的途徑。

　　作為主動型投資者，不能奢侈地空談未來風險。必須有自己對投資的看法。展望2026年，宏觀經濟衰退風險低、債券收益率受控，加上整體企業盈利勢頭良好，這使人保持樂觀。施羅德投資的投資流程設計旨在快速察覺觀點出現偏差或錯誤，從而及時調整策略。儘管風浪漸大，但仍有方法駛向目的地。現在尋求避風港屬言之過早。
　
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《環富通基金頻道3日專訊》